國慶節前隨著美聯儲加息靴子的落地，市場利空出盡，全國建材成交量回升至同期高位，周內成交均值超20萬噸/日。受商品市場整體走強提振，節后第一個交易日鋼價強勢反彈，但隨后四個交易日，螺紋鋼和熱卷期價卻持續下跌。我們認為，本輪鋼價下跌的主要原因在于旺季需求不及預期以及成本端支撐不足。

旺季表現不及預期

鋼材產量回升較快。數據顯示，截至10月10日，中鋼協統計的粗鋼日均產量為282萬噸，從低點回升15萬噸。與此同時，247家鋼廠日均鐵水產量最新值為240萬噸，較7月低點提升12.4%。

產量快速回升，究其原因在于以下兩個方面：一方面，8月以來，鋼廠盈利出現環比改善，疊加市場對于“金九銀十”的旺季預期，鋼廠復產積極，而且鋼材產能本身較為充足，所以8月至今鋼材產量迎來快速回升；另一方面，今年國內的限產力度不如2021年，因此鋼材產量快速回升。不過，目前鋼材生產利潤回歸跌勢，若四季度需求仍不見好轉，鋼價或再度承壓下跌。

需求方面，國家統計局數據顯示，1—8月新開工面積累計值為8995萬平方米，降至2010年以來的低位，對鋼材需求沖擊較大。當前基建投資雖然較高，對鋼材需求有所貢獻，但是不足以完全對沖房地產市場需求下降幅度。

短期來看，“金九銀十”是傳統消費旺季，9—10月鋼材需求環比有所好轉，但是國慶節后，由于冷空氣來襲，南北方溫度驟降，今年冷冬概率較大，導致傳統旺季需求釋放的不確定性加大。此外，節后鋼材需求表現一般，全國建材成交量較節前出現大幅下降，降幅超20%，市場對后市鋼材需求信心不足，旺季需求不及預期的概率加大。

成本端驅動不足

原材料供應有放松預期。鐵礦石方面，四季度澳巴發運季節性回升，尤其是12月是年末沖量的關鍵時點，故澳巴鐵礦發往我國的比例將進一步增加。需求端，8月、9月隨著鋼廠利潤環比改善，鐵水產量回升至240萬噸的高位，逼近年內243的高位，支撐爐料需求。但現階段鋼廠仍處于低利潤甚至虧損階段，而當前鋼材基本面供大于求，鐵水產量見頂概率偏大，故成本端對鋼價的支撐不足。

綜合來看，一方面，“金九銀十”旺季需求預期落空，而鋼材供應端產能充足，供應彈性大，四季度鋼材整體供需寬松格局不變；另一方面，考慮到噸鋼利潤不佳，鐵水產量見頂回落概率偏大，鐵礦石和煤炭爐料供需邊際有所走弱，對鋼價支撐力度不足，故四季度鋼價仍有下跌空間。